Отчётность Роснефти интересна своей противоречивостью. Различные функции, характеризующие финансовое состояние идут вразнобой.  И по ним сложно делать суждение о перспективах.

Сначала ИИИ.

Рис.1

Интегральный индикатор показывает ухудшение инвестиционного качества.

Это объяснимо. Обязательства значительно растут, и компания показывает бумажные убытки от переоценки.

Но вот остальные индикаторы совсем не однозначны. Такая ситуация складывается когда одновременно растут взаимоограничивающие функции.

К тому же, компании сильно повезло с китайским предоплатным контрактом.

 Без него, самостоятельно, компания не пережила бы 14 г., и ФНБ РФ имел шансы сильно похудеть.

Благодаря этому контракту, изменения в оборотном капитале положительные, и денежный поток для анализа, приходится самостоятельно считать до них.

На Рис.2 и 3.

Взаимоограничивающие функции, ДП до изменений в обороте, и ЧОК.  Одна уверенно растёт, другая падает.

Специально на такой случай у меня придумана  коронная фишка, в виде балансирующей квадратичной функции. Она примечательна тем, что большинство акций торгуется по показываемой ей цене.

По смыслу, это функция, максимально возможный к распределению денежный поток.

СДП макс.= ДП^2 / (ДП + ABS( ЧОК ))

Напомню, как она получается. Распределение денежного потока ограничено размером отрицательного чистого оборотного капитала (ЧОК).

Имеем цифру ДП и ЧОК.

ЧОК берём по абсолютному значению. Т.к. важен размер.

Строим баланс = ДП + ABS( ЧОК )

Рис.4.

Далее обычная пропорция. Доля ДП в балансе = (ДП + ABS( ЧОК )) / ДП

Соответственно, чтобы система была в равновесии, уменьшать ДП, или изымать деньги,  можно в соответствии с её долей в балансе.

Т.о. СДП = ДП /  (((ДП + ABS( ЧОК )) / ДП)

Далее алгебра средней школы:

СДП макс.= ДП^2 / (ДП + ABS( ЧОК ))

Фишка готова.

В качестве ЧОК можно подставлять и более жёсткий индикатор в виде ликвидных оборотных средств. ЧОЛК = (Оборотные – дебиторка ) – обязательства.

Т.о., будем иметь коридор возможностей цены, в зависимости от качества дебиторки.

Саму функцию я называю реинвестиционным денежным потоком.

Рис.5.

Т.о. максимум, на что компания способна это 27-30 р./ на акцию в год.

А торгуется также волатильно, как и сама функция, от 200 до 300 р.

Рис.6.

Разделив СДПмакс. на ставку дисконтирования, допустим 12%, получим

=30 /12% = 250 р.

Средняя цена широкого торгового диапазона примерно такая и есть.

Напоследок, стандартная раскладка по т. Вороннорова.

Рис.7.

Здесь всё смотрится синхронно  оптимистично. Но как мы теперь знаем за 14 г. акционеров ждёт всего 8,26 р. дивидендов, за минусом подоходного.

Для 250 р. цены это очень скромно.

Дальше всё зависит от динамики рубля. Если он продолжит укрепляться, то, скорее всего, мы увидим сползание цены к поддержкам, а ралли начнётся совсем в другом месте, в облигациях.

Банкам, и прочим спекулянтам, в качестве залога для ЦБ имеет смысл держать только стабильно растущий актив. Посему рост курса облигаций перетянет туда основных кукловодов.

Акции для залогов используются именно потому, что ими легко манипулировать, строя пирамиду. В облигациях это делать сложнее.  Но в облигациях существенную роль играет купонный денежный поток, который в совокупности с ростом цены делает из них удобный залоговый инструмент.