Достаточно давно, осмысляя базовые инвестиционные понятия, и исследуя статистические зависимости, мною была сформулирована инвестиционная теорема, смысл которой изложен ниже.
Помимо логики, заключённой в теоретическое утверждение, должно быть соответствие реальности, подтверждённое статистическим материалом.
Любая теорема требует доказательств.
Для себя я её доказал и подтвердил.
Оставляя за собой авторство, и права на идею, ссылки на автора и первоисточник обязательны, решил предоставить возможность неограниченному кругу пользователей,
самим подтвердить теорему собственной статистикой, и воспользоваться её плодами.
Знание теоремы позволит любому желающему, без значительных затрат времени и усилий, определять текущую инвестиционную стоимость любой компании с приемлемой погрешностью.
Итак, теоретическое утверждение.
«Текущая инвестиционная оценка определяется денежным потоком компании, отнесённым к достаточности её капитала».
В виде математической формулы, в самом общем виде, это будет выглядеть так:
Расчётный СДП = Денежный поток / достаточность капитала.
Расшифруем и конкретизируем значения формулы.
1. Расчётный СДП или расчётный свободный денежный поток – это те денежные средства, которые можно свободно изъять из компании без ущерба для её деятельности в текущем инвестиционном периоде.
В самом простом, практическом виде это дивиденды.
Расчётный СДП= дивиденды.
2.Денежный поток - это деньги, поступающие в компанию.
2.1. В большинстве случаев за денежный поток принимается чистый денежный поток от операций. Его можно взять из отчёта о движении денежных средств, как по МСФО, так и по РСБУ (ф.4).
Денежный поток = ДП от операций.
2.2.Если ДП от операций имеет отрицательное значение, то за Денежный поток принимаются деньги, полученные в виде займов и кредитов за инвестиционный период.
Это можно обозначить как:
«Сальдо финансового привлечения» = Полученные займы – погашенные займы.
Денежный поток = Сальдо финансового привлечения.
2.3. В редких случаях у инвестиционных холдингов, денежный поток это полученные проценты, дивиденды и средства от продажи инвестиционной собственности.
Денежный поток = проценты + дивиденды + продажа инвестиционных активов.
3. Достаточность капитала.
Это понятие используемое Центральными Банками, означающее способность компании отвечать по своим обязательствам, и привлекать заёмные ресурсы.
Для различных сфер деятельности достаточность капитала может определяться
по-разному.
Рассмотрим основную массу вариантов.
3.1. Банки.
Т.к. практически все активы банков представлены в виде денег или денежных обязательств. То Достаточность капитала определяется в самом простом виде, как
отношение баланса и капитала компании.
Достаточность капитала = Баланс( активы банка) / капитал.
3.2. Производственные компании.
Т.к. значительное количество активов производственных предприятий имеет неликвидную форму в виде материальных ресурсов, то достаточность их капитала определяется отношением баланса и ликвидных активов.
В качестве ликвидных активов выступают все оборотные активы, либо их наиболее ликвидная часть.
В самом простом, общем случае это можно выразить в двух вариантах.
3.2.1. Достаточность капитала = Баланс( активы компании) / оборотные активы.
3.2.2. Достаточность капитала = Баланс( активы компании) / ликвидные оборотные активы.
Где:
оборотные активы это строка в балансе. Форма 1, раздел 2. (По РСБУ).
ликвидные оборотные активы = оборотные активы – дебиторская задолженность.
Деление на оборотные и ликвидные оборотные активы приходится делать по причине того, что в значительном количестве случаев дебиторская задолженность постоянно растёт, и не может быть конвертирована в деньги.
Соответственно, и не может обеспечивать Достаточность капитала компании.
В самом примитивном виде на этом, с теорией можно было бы и закончить.
Но всегда есть проблема, делающая простоту хуже воровства.
В таком виде достаточность капитала имеет простую линейную функцию.
И в одном случае определяется только по дебетовой части, а в другом только по кредитовой.
Можно заметить, что бухгалтерский учёт ведётся методом двойной записи, и неспроста.
Изменение любого показателя в балансе, меняет его в отношении, как к дебетовой части, так и по кредиту.
Разделение на дебет и кредит, неизбежно порождает квадратичные зависимости, а бухгалтерский баланс, это квадрат, разделённый на 4 основные части.
Центральные Банки решают эту задачу, в отношении своих подопечных, использованием помимо показателя достаточности капитала, ещё массу различных нормативов, соблюдение которых призвано обеспечить необходимый уровень текущей ликвидности.
В задачу инвестора входит подобрать, и дополнить линейный расчёт СДП, необходимым коэффициентом, обеспечивающим горизонтальную связь.
Большинству пользователей, эти масонские премудрости с магическими квадратами, будут неинтересны.
Простой линейный способ расчёта, в подавляющем большинстве случаев хорошо описывает реальность, прост и не требует значительных затрат времени.
Поэтому, чтобы не грузить «заумью», приведу ниже, практические примеры его использования.
Тем, кому будет интересны «высокие материи», смогут почитать это позже.
Начнём с банков.
- Сбербанк. Выписываем из отчётности необходимые данные.
Как видим. Всего 3 показателя и их отношения дают нам реальную статистическую картину.
Данные в столбике с расчётным СДП, можно сравнить с суммами, выплачиваемыми на дивиденды и со стоимостью компании на бирже.
Акций = 22,5 млрд.
За 13 г. = 65,76 /22,5 = 2,9 р. И т.д.
Теорема получила первое статистическое подтверждение.
2. ВТБ. Выписываем из отчётности необходимые данные.
Акций = 12960,5 млрд.
За 13г.= 25,8 / 12960,5 = 0,002 р.
Как видим, сумма близка к выплачиваемым дивидендам.
Если продисконтируем по традиционной ставке 5%, или умножим на инвестиционный период в 20 лет, что то же самое, то получим =
= 0,002 х 20 = 0,04 р.
Цифра близка к текущей биржевой оценке.
Теорема получила второе статистическое подтверждение.
Далее, каждый может исследовать с помощью этой элементарной формулы, любой интересующий его банк и убедится в её адекватности.
Переходим к статистическим примерам производственных компаний.
1. Лукойл.
Опять убеждаемся в том, что всего 4 показателя из отчётности, и их отношения дают
адекватный статистический результат.
В отличие от банков он рассчитан в двух вариантах. Как указывал выше :
«Деление на оборотные и ликвидные оборотные активы приходится делать по причине того, что в значительном количестве случаев дебиторская задолженность постоянно растёт, и не может быть конвертирована в деньги.»
Т.о. ликвидность оборотных активов, почти всегда, зависит от ликвидности дебиторки.
Это главная неизвестная величина, постоянно меняющаяся во времени.
В связи с этим, разумно, рассчитывать два крайних варианта, определяя границы проблемы.
При росте дебиторки ситуация с ликвидностью ухудшается, падает достаточность капитала и уменьшается расчётный СДП.
При обратном процессе, всё соответственно, наоборот.
Если посмотреть на результат, полученного расчётным способом СДП, и сравнить его с данными, по выплаченным дивидендам, то мы опять увидим почти полное их совпадение.
Теорема получила третье статистическое подтверждение.
- Россети.
Эта бумага волнует очень многих своим неустанным падением.
Дивиденды на обычные акции не выплачивались и представляют собой неизвестную величину. Сравнить не с чем.
Наш способ очень кстати. Он даст ориентир возможностей компании на сегодня.
Как видим, у Россетей с оборотными, и особенно ликвидными оборотными активами, засада. Дебиторская задолженность составляет половину оборотных активов.
Прямое свидетельство о проблемах с ликвидностью. Соответственно оценка будет располагаться по второму, жёсткому варианту: по ликвидным оборотным активам.
Расчётный СДП по ликвидным оборотным активам показывает значение = 11000 млн.р.
Акций =163154 млн.шт.
На акцию = 11000 / 163 154 = 0,067 р.
Опять мы достаточно точно попадаем в текущие биржевые котировки.
При дисконте 12 % мы получим цену акции = 0,56 р.
При дисконте 5 % мы получим цену акции = 1,34 р.
Диапазон оценки определён и вполне укладывается в реальность.
На этом, статистическое подтверждение своей теоремы, в самом простом виде, завершаю.
Для меня она доказана давно, и её можно рассмотреть на любых примерах.
Каждый может проделать столь нехитрые расчёты и убедится в её работоспособности самостоятельно.
Если кто-то решит написать на эту тему научный труд, защитить диссертацию или пойти на Нобелевскую премию, просьба ссылаться на первоисточник, и на автора, донёсшего до общественности идею, и искру знаний.
Аналогичных научных исследований, до сих пор не замечено. Если они будут, и тема получит развитие, замечательно.
| 
