Биржевая оценка акций ВТБ достаточно интересный и непростой случай и его полезно рассмотреть.

Несомненно, здесь просматривается проблема, аналогичная истории со Сбербанком, относительно противоречия между достаточностью капитала и необходимостью платить дивиденды, правда несколько под другим углом и к оценке это имеет непосредственное отношение.

Сначала версия рынка, который всегда следует за официальной информацией.

Рис.1.

На рис.1 история выплат акционерам. За 19 год взята цифра предполагаемых дивидендов, которые будут выплачены в 20 году и соответствуют четверти предполагаемой прибыли на количество обыкновенных акций.

Напоминаю историю и поясняю факты.

За 9 мес. 19 года прибыль = 128 млрд.р.

Будем считать, что за год = 4/3 * 128 = 171 млрд.р.

Вспоминаем, что на дивиденды обещано 50% от ЧП по МСФО, но это на все дивиденды, из которых половина идёт на обычку, а половина на государственные префы.

Т.о., на обычку идут четверть или = 171 / 4 / количество обычки = 171 /4/ 12960,5 = 0,003298473 руб =0,3298473 копеек. На графике в копейках.

Заодно я провел линейный тренд, чтобы узнать стоимость акции в таком варианте = 4,09 коп/а, и убедиться, что рынок не любит линейных историй и жаждет большего.

Ладно, пойдём на поводу у рынка и изобразим нелинейный сценарий.

Так как с пологой параболой приращений я всем, наверное, уже надоел, то мы слегка изменим наш ракетный сценарий, сделав его с вертикальным взлётом.

Для этого будем аппроксимировать воображаемые приращения не параболой, а как у настоящих взрослых дядей кривулей Гаусса.

Но ведь в exel нет аппроксимации нормальным распределением?

Всё можно легко сделать и пример ниже.

Рис.2.

На рис.2 приращения дивидендов, известные нам до 20 года.

Далее, мы их зеркально отражаем в будущее.

Затем на этот же диапазон наносим любую функцию нормального распределения, делая так, чтобы вершина была посередине и достаточно остроконечной.

В дальнейшем мы оперируем не площадями, как принято в теории, а суммами, погрешность небольшая.

Площадь ( сумма значений) под нашей нормальной кривой = 1.

А площадь ( сумма значений) наших приращений дивидендов = 0,315 коп/а.

Так как значения функции нормального распределения относительные числа, то для того, чтобы получить их соответствующими нашим приращениям, достаточно умножить всю их сумму, а значит и каждое число, на 0,315.

Вот и всё. Мы получаем аппроксимацию нормальным распределением.

Осталось вернуть это в привычную форму.

Рис.3.

На рис.3 прогноз дивидендов и аппроксимация его приращений нормальным распределением.

Как видим, ракета из пологой параболы превратилась в самолёт с вертикальным взлётом, или в логопериодическую волну.

Всё как у взрослых дядей.

Теперь считаем  результат.

За 13 будущих лет = 4,62 – 4,83 коп/акцию.

Как раз столько же, сколько и на биржевом рынке.

Осталось задаться вопросом, а позволят ли финансовые возможности банка быть столь щедрым?

С этим, как всегда, проблема.

Моя формула даёт результаты скромнее.

Рис.4.

На рис.4 дивидендная история, на которую нанесён расчёт по моей формуле.

На сегодня, возможности банка, исходя из достаточности капитала, куда как пожиже.

Станут ли они лучше в следующем году, большой вопрос.

Шансы такие имеются. У ВТБ в этом году значительные потери по валютным сделкам, и если в следующем году они исчезнут, то цели предложенной модели будут достижимы.

Осталось нанести полученные результаты на график биржевой цены.

Графика приведу два, так как разброс значений велик, и вся значимая информация жмётся в нижний уголок.

Сначала общая картина:

Рис.5.

А затем современная история:

Рис.6.

Сможет ли банк выполнить предложенную программу, вопрос открытый, но мнение рынка по этому поводу, мы прояснили.