На примере Роснефти можно увидеть, зачем появилась теорема Вороннорова и в чём её смысл. А также, почему никакие фундаментальные оценки не имеют простых и унифицированных решений.

Компания имеет значительные колебания в оборотном капитале из-за договора, предусматривающего предоплату за нефть в Китай.

Поэтому денежный поток от операций перестаёт отражать реальность и для оценки необходимо брать денежный поток до изменения в оборотном капитале.

Далее, для получения свободного денежного потока, из денежного поток до изменения в оборотном капитале необходимо вычесть кап. затраты и финансовые платежи, нанести это на график, и сравнить с дивидендами.

Рис.1.

Как видим, разница существенная. Почему?

Всё банально. У Роснефти большой долг, создающий значительные риски.

Так появилась формула, которая уменьшает денежный поток в зависимости от рисков,  в качестве которых выступают непокрытые обязательства. ( Оборотные активы – Обязательства).

ДП ^ 2 / ( ДП + |ЧОК|)

В данном случае ДП –это денежный поток до изменения в оборотном капитале.

ЧОК= Оборотные активы – Обязательства.

Осталось добавить посчитанную по формуле  кривую на график, и снабдить его логарифмическими трендами к каждой линии.

Рис.2.

Как видим, моя расчётная кривая заняла промежуточное положение между  свободным денежным потоком и дивидендами, а также имеет другой тренд. Не растущий, а падающий.

Это означает, что динамическое соотношение между ростом денежного потока и обязательствами, негативное.

 Теперь следует продолжить аппроксимированные кривые в будущее. Можно, даже, до 24 года. Вдруг  процентные ставки снизятся.

Рис.3.

Из рисунка следует, что оценки по существующему свободному денежному потоку и по формуле Вороннорова будут существенно отличаться.

Кривая СДП уходит в небо, а кривая Вороннорова плавно снижается к будущим возможным дивидендам.

Разница это риски.

Далее не трудно посчитать, что согласно СДП  цена должна быть = 340-390 р.

А согласно моей, формулы = 165-185 р.

Я придерживаюсь инвестиционных оценок по своей формуле, и, без стопа, в подобных биржевых развлечениях не участвую.