Интереса к покупке акций строителей у меня никогда не было. Но раз тема существует, и более того, я натыкаюсь на различные рекомендации относительно этих бумаг, то иметь самые общие представления полезно.

К тому же, компания совершила крупную покупку в кредит и выпустила нестандартное положение о див.политике.

Привожу основное из неё полностью.

«2.2.Рекомендуемая сумма дивидендных выплат определяется Советом директоров

на основе финансовых результатов деятельности Общества, но, как правило,

Общество будет стремиться выплатить в качестве дивидендов не менее 30%

(Тридцати процентов) от чистого потока денежных средств от операционной

деятельности, рассчитанного на основе консолидированной отчетности Общества

по МСФО. Общество намерено выплачивать дивиденды на полугодовой основе.

2.4.При принятия решений о рекомендуемом размере дивидендов, Совет

Директоров будет руководствоваться намерением максимизировать размер выплат

с учетом потребностей Компании в свободных денежных средствах для

обслуживания долга, необходимости соблюдения финансовых ковенант и

реализации инвестиционной программы Общества.»

Можно сразу выдать желчный и едкий комментарий по представленному документу, в котором нарисовали морковку, но никак конкретно не прописали её размеры и химический состав. Это несъедобная морковка.

Попытка привязать выплаты к денежному потоку от операций сомнительна.

Результатом может стать слив в дивиденды всех оборотных активов.

Типа продали в убыток, получили деньги и вывели в дивиденды.

Право имеют, но инвестиционная оценка этому отрицательная.

В связи с этим нагородили поправку на мнение руководства о способности обслуживать долг.

В итоге, практический смысл текста нулевой.

В качестве примера сказанному выше, можно продемонстрировать две кривые. Одна, денежный поток до изменений в обороте, другой после,

Или тот самый денежный поток от операций.

Рис.1.

Как видим, они значительно отличаются, и колебания оборотного капитала искажают объективность вышеуказанного показателя.

Далее, стоит отметить, что ГК «ПИК», фактически, уже банкротилось в 9ых-11ых годах.

Спасла их правительственная поддержка и доп. эмиссия на 10млрд.р.

Дивиденды компания заплатила всего один раз, в следующем после допника 14-ом году. Их можно рассматривать как своеобразный «откат» собственникам за предоставленные средства.

С тех пор компания была достаточно устойчива, расплачивалась понемногу с кредитами, но на дивиденды явно не хватало.

В 16 году ГК «ПИК», приобрела ГК «Мортон».

Про экономическую целесообразность этого шага я ничего сказать не могу, т.к. в этом не спец.

Но сумма потрачена приличная, и что самое главное, это было сделано в кредит, и помимо всего прочего, значительная сумма выдана дочерним компаниям в виде займов.

Рис.2.

Всё это напоминает спасение какого-нибудь банкрота экономический эффект от которого неочевиден.

В результате баланс компании раздулся до космических масштабов, и большая часть этого баланса это риски.

В связи с этим я полон сомнений относительно размеров будущих дивидендов в 30% от ДП от операций. Хотя чудеса могут быть любые.

Касаясь успехов за 1полугодие 17г, можно отметить, что противоречие, указанное мною в див. положении, стало вылезать крупным планом.

Рис.3.

Фактически компания в убытке на = - 6100 млн.р.

Если из верхней цифры, подчёркнутой синим, вычесть уплаченные налоги и проценты, подчёркнутые также синим, то это минус 6 ярдов.

Однако чистый денежный поток плюс 12 млрд.(самая нижняя цифра), за счёт того, что просто не расплатились с кредиторами, задержав их деньги на 45 млрд.р.( обведено красным).

Чудесная логика. Плюём на убытки, не платим по обязательствам и пускаем эти деньги на дивиденды.

Любопытно, чем же это всё закончится.

Теперь об оценке.

В данном случае, как уже понятно из див. истории, дивиденды не аргумент.

Их практически не было.

Свободный денежный поток тоже плохой ориентир, так как он не отражает сопутствующих ему рисков.

Но всё же, я его график приведу.

Рис.4.

Если мы проведём к нему тренд, то он будет отрицательный.

Но фактически СДП нулевой. Чтобы это увидеть, надо изобразить данные нарастающим итогом.

Рис.5.

Т.о., за 8 лет компания не заработала практически никаких денег и дивидендная история это объективно отражает.

Осталось облечь эту историю в какую-то цифровую форму и получить хоть какой-то конкретный оценочный результат.

Можно продолжить до 28 года тренд на рис.5, и вычтя из данных за 28 год данные за 16 год, получить стоимость компании за 12 лет.

Рис.6.

Результат будет равен: 33,7-11,3 =22,4 р.

Да, именно столько.

А можно воспользоваться моей формулой, связывающей чистый денежный поток от операций, указанный в положении о див. политике и риски, исходя из удвоения полугодия 17г.

Рис.7.

Провести к полученным результатам линейный тренд и продолжить его в будущее на 12 лет.

Рис.8.

Итоговый результат суммирования за 12 лет составит 73р.

Текущая биржевая цена выше 300р.

Рис.9.

Такие у нас на бирже оценщики.

Если же предположить, в чём реальная причина такого несоответствия, то, скорее всего, акции и облигации ГК «ПИК», где-то у кого-то заложены и выступают обеспечением.

И мы наблюдаем заурядную манипуляцию ценами, в целях искажения отчетности.

Заодно, владельцам облигаций имеет смысл обратить внимание, что их общий размер ко всем обязательствам непропорционально высок, около 70% . Если что, они будут первыми, т.к. эти обязательства залогами не обеспечены.

Впрочем, желающие купить какого-нибудь мусора могут со мной не соглашаться, будущее не предопределено, и им может повезти.

Допустим, здесь заплатят один раз за 2017г, в качестве отката за кредит 7р. дивидендов, и всё будут в восторге, с биржевой ценой в 1000р.

Подобным развлечениям границы плохо прописаны, и к инвестиционным оценкам они отношения не имеют.