Акции ФСК интересны многим и полезно «подсветить» эту тему.

Я всегда был полон скепсиса относительно перспектив государственных компаний на внутреннем рынке.

Во-первых, потому что нет рынка, во-вторых, потому, что это не успехи, а временные, точнее даже кратковременные, манипуляции с назначаемыми государством параметрами деятельности. Здесь регулируется всё. Тарифы, инвест. программа, дивиденды и.д.

Т.о., дамы и господа, полагающие, что доходы гос. компаний существуют, чтобы платить им дивиденды, сильно не дружат с головой.

Да, один раз может быть какой-нибудь случайный вынос тех или иных показателей, но в итоге всех подстригут бобриком.

Начнём с динамики доходов.

Рис.1.

На рис.1 доходы в абсолютных цифрах, где размерность, копейки на /акцию.

Даю два показателя, один без потерь в обороте, а другой с оными, которые весьма существенны.

На рис.2.

Всё тоже, но в относительных цифрах, в виде геометрического приращения, чтобы можно было сравнивать с инфляцией или изменением стоимости денег.

Цифры среднегеометрического приращения за рассматриваемый период = 1,12 и 1,11.

Примерно, или чуть выше величины инфляции.

Но эти деньги даются не на дивиденды, а на инвестиционную программу, которая может быть безгранична по времени и масштабам, учитывая территориальные размеры страны.

Доходы любой монополии это расходы всех остальных, посему их рост ограничен известными параметрами прогнозируемой инфляции и имеет очень отдалённое отношение к росту денежного потока акционера.

Любые попытки линейно перенести одно на другое, называются разводом лохов на деньги.

Впрочем, на бирже, по большей части, именно этим и занимаются.

Осталось попытаться спрогнозировать дальнейший ход событий в плане наполнения акционерного кармана.

В начале прошлого года была утверждена инвестиционная программа ФСК.

482 млрд. руб. на 5 лет с 16г по 20г.

Это = 96,4 млрд. р в год.

Из последней отчётности мы знаем, что за 16 г. потрачено = 74 млрд.

Т.о., на следующие 4 года, остаётся = (482 – 74) / 4 = 102 млрд./год.

Плавно переходим к свободному денежному потоку компании.

На сегодня он выглядит так:

Рис.3.

Только в 16 году СДП вышел в положительную область и по размеру равен выплаченным дивидендам.

СДП вместе с див. историей на рис.4.

Теперь можно догадаться, что построив кривую будущего СДП, мы и узнаем будущие дивиденды.

Разумеется, вариантов бесконечное число.

Я выберу такую модель:

1. Денежный поток от операций растёт с коэффициентом 1,06 в год.

2. Капекс мы знаем = 102 млрд./год.

3.Финансовые затраты: проценты по кредитам, финансовый лизинг и т.д., падают с коэффициентом 1,06 в год.

Нарисовав это в одинаковых единицах измерения, мы сможем посчитать свободный денежный поток, и понять, на что можно рассчитывать.

Всё это вместе на :

Рис.5.

Самая важная кривая на рисунке 5 это результирующий свободный денежный поток.

И её (его) надо разместить на отдельном графике, чтобы всё было наглядно и понятно.

Рис.6.

Исходя из представленной, вполне реалистичной модели среднегодовой СДП в 17-20гг, = 0,87 копеек

Из этого логично следует вывод о том, что дивиденды в 2,68коп или 50% от ЧП по МСФО за 16г маловероятны.

И скорее всего они будут 25% от прибыли или = 1,34коп.

Чуть больше, чем в прошлом году.

Далее имеет смысл рассчитывать на то, что они прилично снизятся до завершения утверждённой инвест. программы.

Теперь необходимо дать текущую оценку акциям.

Это можно попытаться сделать двумя способами.

1. Сначала нарисовать Zю-модель, оценив её реалистичность.

2. Затем, можно подогнать будущие дивиденды под сегодняшнюю цену, и также прикинуть насколько это похоже на правду.

Zю-модель я решил построить по уже известным дивидендным данным, дорисовав, для симметрии, цифру за 16 год на четыре года вперёд.

Затем провёл к этой конструкции линейный тренд и получил его формулу.

Рис.7.

Этот линейный тренд и будет усреднённым дивидендным ожиданием.

(По аналогии с математическим ожиданием).

Осталось продолжить эту линию на 11 лет вперёд, до 26 года, и просуммировать результаты с 16г по 26г.

Рис.8.

Сумма результатов за 11 лет равна 18,9 коп.

Самое удивительное, что текущая биржевая цена такая же.

Это освобождает меня от п.2 подгонки данных под текущую цену.

Какие в связи с представленным прогнозом имеет смысл предпринять действия?

Думаю, что никаких.

Так как совершающих на бирже лишние телодвижения, тоже неизбежно подстригут бобриком, а особо буйных наголо.