Ситуация с банком ВТБ во многом похожа на историю Сбербанка, правда в несколько гротескном виде.

Если Сбербанк выкручивается продажей дочек, сокращая таким образом свой баланс, то у ВТБ это пока не просматривается.

Создаётся весьма противоречивая и неоднозначная ситуация, оценить и спрогнозировать которую, проблематично.

Для начала, мы можем наглядно убедиться, что прибыль не имеет никакого отношения к деньгам.

Для этого достаточно нанести на один график данные денежного потока до изменений в обороте и прибыли.

Рис.1.

В обобщённо-усреднённом виде для банка, занимающегося кредитованием, эти два показателя должны отличаться вдвое. И если мы проведём к их историям линейные тренды, то увидим, что так оно, примерно, и есть.

Коэффициенты при «х» у линейных трендов, смотрим на график, близки к соотношению 2/1.

Поэтому когда цифры прибыли и денежного потока начинают встречаться, как например в 19 году, можно сделать логичный вывод о несоответствии отчётности реальному положению дел.

Прибыль есть, а денег нет.

Если бы мы были выжившими из ума оценщиками от различных известных инвестиционных контор, то мы бы об этом ничего не знали и не обращали бы на это внимание.

Но мы, честные инвесторы, живущие на свои деньги, и жаждущие дивидендов.

А на бумаге можно любую ахинею рисовать.

То, что у компании нет денег они и сами признали, попросив правительство отсрочить выплаты по государственным префам.

А значит понятно, что ситуация осознаваема, и простым акционерам, вероятнее всего, заплатят.

Но нам ведь важен процесс в перспективе, а не одноразовый подвиг.

И с этим сложнее, так как непонятны дальнейшие источники доходов.

Очевидно, что необходимо радикально сокращать баланс от неденежных активов, иначе достаточность капитала всё разрушит.

Упомянув про достаточность капитала, можно сразу её нарисовать, оценив совсем не лучшую спортивную форму.

Рис.2.

На рис.2 исторические отношения баланс/капитал до 19 года, а последней цифрой я изобразил предполагаемый результат, если из текущего баланса вычесть 100 млрд.р., необходимых на дивиденды.

Капитал покрывает активы на 10%, это, мягко говоря, не самая комфортная ситуация для кредиторов, среди которых и все акционеры.

Как бы ни пришлось, вместо получения денег, что-нибудь туда добавлять.

Теперь можно перейти к оценочной модели, которая в абстрактной форме изобразит нам будущее.

Естественно, что никакая прибыль не может лежать в основе оценки, поэтому за базу я беру дивидендные возможности, рассчитанные по формуле:

=ДП до изм.в обор./ (баланс/капитал)

В качестве «ДП до изм.в обор.» я буду брать линейный тренд этого показателя, а в качестве «баланс/капитал» возьму три варианта значений: 9; 8,5 ; 8.

8,5 – среднее за предыдущие 12 лет.

Рис.3.

На рис.3 дивидендная история и предполагаемые за 19 год дивиденды, а также три линейных варианта согласно предложенной выше модели.

Сумма будущих результатов: 4,02 ; 4,26 ; 4,52 коп./ акцию.

Это достаточно близко к диапазону колебаний текущих котировок.

Рис.4.

Т.о., рынок вполне адекватен в оценках, и дальнейшее зависит от многих переменных, сопровождающих инвестиционный процесс.