Начался сезон отчётности за полугодие и это повод оценить отдельные истории.

В ТГК-1 произошёл резкий вынос котировок, и поэтому, появился повод внимательно взглянуть на проблему.

Как уже излагалось ранее, в текущей ситуации реальный фундаментальный анализ мало кого волнует.

На рынке избыток денег как местных героев, так видимо и иностранцев.

Все мечтают побыстрее их потерять,   ищут повод,    как и  где   половчее это сделать.

Раз уж можно потерять деньги на индексируемых от инфляции облигациях, когда биржевые умельцы не в состоянии элементарно посчитать доходность, то уж посчитать, сколько стоит акция и как это сделать, задача точно непосильная.

Попытаюсь её решить.

Для начала обращусь к азам и напомню, что бухгалтерская отчётность составляется   методом двойной записи.

А то я уже начал сомневаться, что это кто-то знает.

Т.о. любое движение в балансе отражается по дебету одного счёта и кредиту другого.

Также баланс разделён на дебет и кредит. Где по дебету отражаются реальные активы, а по кредиту источники их происхождения.

Это означает, что если мы хотим дать реальные оценки, то должны оценивать стоимость именно активов. Именно активы имеют и создают стоимость.

Понятие прибыль и капитал относятся к пассивной части баланса.

Т.о. прибыль и капитал это  не активы. Это лишь некая, условная абстракция, которая корреспондируется с некими активами, которые условно принадлежат акционерам.

Из этого прямо следует, что оценивать по размеру прибыли и капитала, в принципе, не правильно.

Это нонсенс. Оценивать можно только по реальным активам, которые принадлежат акционерам и корреспондируются  с капиталом и прибылью по активам баланса.

Какие же акционерам принадлежат активы?

Активы в балансе делятся на две части.

1. Внеоборотные активы: основные  средства, кап.вложения и прочий неликвид.

2. Оборотные активы: запасы, фин. вложения, деньги, дебиторка и т.д. Это условно ликвидные активы.

Так вот акционерам принадлежит первая часть активов баланса это  неликвид.

Если компания прекращает свою деятельность, то это кучка мусора, имеющая отрицательную стоимость,  придётся ещё доплатить, чтобы эту кучку убрать.

Т.о. капитал и прибыль не являются ликвидными активами и деньгами, и никоим образом  не могут оцениваться дороже денег.

Тем не менее, именно это все и делают, вопреки капитану очевидность.

Я специально и подробно излагаю это тонкий момент в виду его ключевой важности.

 Из вышеизложенного следует, что стоимость компании это те деньги, а не прибыль, которые  можно получить в процессе её деятельности.

 Именно это мною оценивается в сравнении с безрисковыми инструментами, по которым точно также можно получить деньги, ни чем себя не утруждая и не рискуя.

Никаких других оценок, типа, это может вырасти после дождичка в четверг, у компании самая большая выручка, самая красивая секретарша, самый добрый и справедливый начальник, самый крутой бренд и т.д., не делается.

Кроме оценки денег, которые можно  получить, всё остальное, это спекулянтские фантазии, которые могут быть любыми и самыми безумными.

Эти фантазии субъективны  и не научны, мало  зависят от результатов рыночной деятельности компании, и являются  предмет для изучения социологов, психотерапевтов, зоопсихологов и т.д.

  Теперь можно перейти к конкретике отчётности ТГК-1.

На данный момент вышла отчётность по РСБУ, которая в своём квартальном варианте не содержит самого главного,- отчёта о движении денежных средств.

Это ещё раз подчеркивает, что те, кто  утверждает отчётные формы по РСБУ, мало разбирается в вопросе инвестиций, а данные формы отчётности не имеют инвестиционного предназначения.

Отчёт о прибылях и убытках,  в основе своей, предназначен для налоговой инспекции  и в инвестиционном плане   несёт  слабую смысловую составляющую.

Дабы исправить этот существенный недостаток я специально ввожу дополнительные понятия и измерители.

Раз уж нам стесняются показать движение денег это легко приблизительно вычислить через изменение чистых оборотных активов баланса (ЧОК).

Вычитаем из оборотных активов (раздел 2) вся обязательства (раздел 4 и 5), и получаем искомую величину (ЧОК). Обычно она отрицательная,  но в данном случае нас волнует её изменение, а не абсолютное значение.

Если ЧОК двигается в положительную область,  то компания зарабатывает для акционеров ликвидные активы и деньги, если наоборот, то теряет.

Также изменение  ЧОК надо корректировать не величину начисленных дивидендов.

Как только дивиденды утверждены общим собранием они из капитала превращаются и перемещаются  в обязательство. Это происходит как раз в отчётности за полугодие.

 Далее, не у всех компаний оборотные активы достаточно ликвидны.

Это относится и к ТГК-1.

Она является гарантирующим поставщиком тепла и электричества и не может отказаться от поставки для недобросовестных плательщиков.

Т.о. дебиторская   задолженность компании может иметь постоянно растущие размеры и не являться реально ликвидным активом.

Дабы это учесть я ввожу еще один показатель (ЧОЛК). Чистые оборотные ликвидные активы.

ЧОЛК = ЧОК – Дебиторка.

Вычитаем из ЧОК дебиторку и получаем ЧОЛК.

Т.о. главным оценочным индикатором становится изменение чистых ликвидных активов компании, статистический  ряд которых, легко извлечь из баланса.

Дальше начинается математика.

Начать лучше с уже выплаченных дивидендов. Именно их статистический ряд и является основой для оценки.

 рис.1. 

Дивиденды растут, но линия тренда невразумительная. Трудно понять какую под неё можно подогнать функцию.

Тогда я придумал хитрый ход, который очень пригодится в будущем.

На самом деле аппроксимировать изменение или производную функции не совсем правильно.

Ведь дивиденды это денежный поток = количество денег / время (год).

А можно же построить первообразную, показывающую прирастающее количество денег.

Для этого можно просто суммировать дивиденды нарастающим итогом.

И тогда кривая у нас получится гладкая и понятная.

Рис.2.

Полученная первообразная дивидендного потока на рис.2 замечательно точно аппроксимируется полиноминальной функцией указанной на графике. Продолжить её дальше на 9 лет и совершить обратную операцию, с целью получить цифры будущих дивидендов не составляет никакого труда.

Рис.3.

Но нам, для получения стоимости компании, даже не нужно будет вычислять обратным ходом годовые дивиденды. Ведь данные на графике уже просуммированы нарастающим итогом.

Достаточно вычесть из цифры за 24 год, цифру за 15 г., и получить сумму дивидендов за 9 предстоящих лет. Это = 0,4189 копеек на акцию, что и является  стоимостью компании.

Т.о. дивидендная оценка компании готова и совсем недавно подобные цифры были на биржевом  графике.

Это значит, что  рынок давал достаточно трезвые оценки.

За  первое полугодие 16 г. в отчете показана хорошо подросшая прибыль.

Судя по всему, это и спровоцировало рост котировок.

Стоит отметить, что в начале года руководство ТГК-1 большой годовой прибыли не обещало.

У компании сезонный характер деятельности. Все основные доходы получаются с декабря по июнь, а расходы с июля по ноябрь.

 Но в последующих расчётах я буду исходить из абстрактных предположений об удвоении полугодовых результатов.

Допустим, я не читаю новости и не знаю поквартальную статистику.

Как выше было сказано, прибыль для оценок  не аргумент.

Необходимо  смотреть как меняются чистые оборотные ликвидные активы(ЧОЛК).

Рис.4.

На рис.4 нанесён дивидендный поток –синяя линия.

И изменение ЧОЛК – сиреневая.

В качестве последней сиреневой цифры взяты данные по ЧОЛК за полугодие, умноженные на 2.

Сделано грубое допущение, что полученный результат удвоится.

Как видим изменение ЧОЛК хорошо объясняет дивидендную политику  компании.

В 11 и 12 гг, когда ликвидные активы падали, дивиденды были символическими, слабо отличимыми от ноля.

Как только ликвидность стала улучшаться, дивиденды стали плавно подрастать, и про них мы уже всё знаем.

Т.о. можно сделать логичный вывод, что кривая дивидендов это сглаженная кривая изменения ликвидных активов на балансе.

Чтобы лишний раз убедиться, что чистая прибыль не имеет полноценной  инвестиционной значимости, можно для наглядности добавить её на график в качестве третьей линии.

Рис.5.

Как видим, в прошлые годы чистая прибыль была даже больше чем в 13,14,15 гг.

Но это никак не отражалось на дивидендах.

Прибыль была, а денег не было. Значит, не было и дивидендов.

Надеюсь,  что  всё наглядно и убедительно даже для ученика младших классов.

Осталось проделать примерно ту же операцию, с полётом на математической машине времени в будущее, для прибыли и ЧОЛК.

Рис.6.

На рис.6 все три кривые вместе. Кривую чистой прибыли я аппроксимировал обычной прямой, а ЧОЛК достаточно оптимистичной параболой.

Глядя на рисунок легко посчитать стоимость компании  в трёх разных попугаях.

Нужно вычесть из конечной цифры за 24 г., цифру за 15 г.

Разница это сумма, или говоря математическим языком интеграл, равный текущей стоимости денег в 9 лет.

В дивидендах =  0,419 копеек за акцию.

В ЧОЛКах     =  0,83  копеек за акцию.

В прибылях   = 0,933 копеек за акцию.

Кому-какой попугай милее.

 Кстати, если разделить цену «в прибылях» пополам, допустив, что дивиденды будут составлять 50% от прибыли, то цифра будет = 0,466 копеек за акцию.

Это близко к оценке, полученной через дивиденды.

Думаю, что это и является самой трезвой ценой.