Рассматривая отчётность компании можно прибегнуть к  известному пассажу  из анекдотов про плохую и хорошую новость. 

Сначала хорошая новость  про  денежный поток, как основу будущих доходов акционеров.

Он вырос на 19% к соответствующему показателю прошлого года.

К плохой новости можно отнести то, за счёт чего он вырос.

На 12% выросли процентные доходы, которые и составляют основную часть всех поступлений. Это прибавка в 46 млрд.р.

Полученные комиссии, т.е. реально рыночный доход, практически не  изменились.

И последним фактором,   отличимым от погрешности, стали: 

(Доходы за вычетом расходов, полученные / (расходы за вычетом доходов, уплаченные) по операциям с производными финансовыми инструментами, иностранной валютой и с драгоценными металлами ).

Говоря простым языком, это переоценка финансовых активов, подросших на 40 млрд.

Обобщая и упрощая, увеличение размера выданных кредитов вполне логично  увеличило процентные доходы. 

При этом банк посчитал свои процентные доходы  и выданные кредиты весьма надёжными  и уменьшил по ним резервы.

Что незамедлительно привело к чудесному росту чистой прибыли, так вдохновляющей инвесторов.

Подобная картина хорошо описывается историческим соотношением чистой прибыли и денежного потока до изменений в обороте.

Рис.1.

Как только ситуация на рынке улучшается финансовое руководство начинает считать все получаемые деньги своими.

Как только ухудшается, оно вдруг вспоминает, что существуют риски и кредиторы.

Самое интересное, что это не лечится.

Из складывающейся последовательности событий можно сделать вывод, что идея финансового супермаркета с преобладанием доходов от услуг, как и следовало ожидать,  плавно спущена на тормозах, банк вернулся к привычной схеме заработка на кредитных рисках.

Также стало понятно, что запас достаточности капитала, образовавшийся от продажи турецкой дочки в 18-19 годах,   будет постепенно  пропиваться посредством дивидендов.  

При дивидендах Сбербанка в пределах 500 млрд.р. это может продолжаться долго. От 5 до 10 лет в зависимости от дальнейших успехов.

По-видимому, это и предполагает текущая цена в р-не 300 р.

 =300*7,2%=21,6 р.

 При числе акций  =22,586948 шт., сумма дивидендов, примерно 490 млрд., будет оставаться на указанное время ограничивающим потолком.

Рис.2.

С точки зрения использования акций как торгового инструмента это положительный стабилизирующий фактор, так как есть шанс снижения  волатильности. Любой понятный предел даёт точку отсчёта и ограничивает риски.

Вместе с тем, пока мало данных, насколько текущие тенденции устойчивы. Мы находимся в периоде времени с резко изменяющимися параметрами, обесценивающими любые прогнозы.