Т.к. Роснефть постоянно вращается в эпицентре скандальных историй, то полезно взглянуть на внутренние стимулы этого процесса, посмотреть, откуда растут ноги и уши.

Для этого вполне достаточно обычной, публичной отчётности по МСФО.

Секретных источников не потребуется.

К тому же громко прозвучало про дивиденды, которые должны быть 50% от ЧП по МСФО. Обойти вниманием такую тему невозможно.

Разумеется, данные по полугодию часто нерепрезентативны, так как любая деятельность растянута во времени, а события дискретны, поэтому начать лучше с индикаторов, характеризующих состояние компании в отношениях.

Да мы не знаем конкретных цифр, зато видим динамику отношений.

Интегральный Инвестиционный Индикатор - ИИИ.

Рис.1.

Данный индикатор показывает общие отношения разделов баланса в плане обеспеченности оборотными средствами, капиталом, ликвидностью.

Медленное сползание вниз, превратилось в резкое падение в первом полугодии 17г.

Сразу можно заподозрить, что у компании обострились проблемы с заработком денег на рынке.

Следом, будет правильно посчитать свободный денежный поток.

Его считаю от двух баз. До изменений в обороте и после.

Чтобы было понятно, что происходит в оборотном капитале.

Рис.2.

Оба показателя вошли в отрицательную зону. Существенная разница между ними в 14 и 15 гг. это китайская предоплата, которая, на сегодня, куда-то сдулась.

Т.о., и эти расчёты подтверждают проблему с деньгами, получаемыми с рынка.

Далее, надо эти данные изобразить нарастающим итогом, совместно с дивидендной историей. Так мы узнаем, за чей счёт живут акционеры.

Рис.3.

Из рис.3 мы узнали, что акционеры жили на китайские авансы, которые, похоже, ку-ку.

Т.о., если убрать изменения в обороте, то на дивиденды Роснефть не зарабатывает. -56 р/а. Это = -600млрд. р. Таков конечный итог к полугодию 17г.

Сама по себе эта отрицательная цифра нам мало что подскажет без понимания соотношения доходов и непокрытых обязательств.

Общий размер непокрытых обязательств впечатляет.

На рис.4, он в абсолютных цифрах. (Миллиарды рублей,)

Итак, на 1 полугодие 17г, почти 6 триллионов рублей не закрытых ликвидностью обязательств, продолжают неотвратимо, равномерно и прямолинейно, уходить в минус.Стабильность и постоянство, признак мастерства.

С проблемами понятно, а как выглядит их решение.

Рис.5.

На рис.5, в абсолютных цифрах входящий денежный поток до изменения в обороте и после. Цифра за полугодие 17г. взята удвоенная. Это позволяет хоть как-то привести данные к единому годовому измерению.

Т.о., нам понятно, как выглядят проблемы и их решения в абсолютных цифрах.

Проблема = 5900млрд.р

Решение =972млрд.р.

Отношение проблемы к решению равно 6.

5900 / 972 =6

По опыту, во многих случаях это пороговая цифра, когда уже начинает требоваться реструктуризации долгов и ситуация становится необратимой.

В данном случае, скорее всего, это не будет иметь открытой формы, потому что это гос. компания, а значительная часть обязательств заложена в ЦБ.

Плавно переходя к возможным будущим дивидендам, можно предположить, что если раньше их источником были китайцы, то теперь вариантов немного.

Это либо Центральный Банк, либо АФК «Система», которой предъявлено на 170млрд.

170млрд.р. хватит на пару лет, если платить по 8р/год.

Таким конспирологически - хитрым способом, мы узнали будущие дивиденды на 2 года вперёд.

Есть ещё вариант роста цен на нефть, но здесь я не готов давать прогнозы.

Осталось применить к имеющимся цифрам мою формулу.

Она покажет возможный размер дивидендов при существующем денежном потоке и обязательствах.

Рис.6.

На рис.6 два варианта расчёта. Один с использованием денежного потока до изменений в обороте, другой после.

Истина где-то посередине и 6-8 р. дивидендов вполне в неё вписываются.

Так как дивидендная история при таком раскладе не даёт объективной картины, то в оценке стоимости компании можно опереться на дивидендные возможности на предыдущем рисунке.

Взяв за основу, достаточно стабильное, хоть и падающее, соотношение доходов и обязательств.

В связи с падающей формой кривой уместно использовать её логарифмическую аппроксимацию.

Рис.7.

Продолжив логарифмическую кривую в будущее, на 12 лет, и просуммировав результаты, мы и узнаем текущую оценку.

Рис.8.

Результат около 160р.

Биржа считает, что в 2 раза больше.

Удачи им и дивидендов. Может, я очень пессимистичен, всё будет круто, а нефть вырастет.