Форма входа

Корзина

Ваша корзина пуста

Поиск

Календарь

«  Июнь 2016  »
ПнВтСрЧтПтСбВс
  12345
6789101112
13141516171819
20212223242526
27282930

Наш опрос

Оцените мой сайт
Всего ответов: 97

Статистика


Онлайн всего: 1
Гостей: 1
Пользователей: 0




Пятница, 26.04.2019, 11:26
Приветствую Вас Гость | RSS
Фондовый рынок
Главная | Регистрация | Вход
Блог


Главная » 2016 » Июнь » 20 » ОФЗ. Трудный выбор.
15:57
ОФЗ. Трудный выбор.

Несмотря на то, что доходности   ОФЗ снизились, они продолжают оставаться самым привлекательным инвестиционным инструментом.

И   такое положение вещей будет ещё долго, если не бесконечно.

Причина в   высокой инфляции. Да, 6-7% это тоже ненормально высокая инфляция  в современном цивилизованном мире. 

Уровень нормальности инфляции посчитать достаточно просто.

Он опирается на срок окупаемости необходимых для современной  жизни людей затратных, фондоёмких объектов, недвижимости и  интеллектуальных ресурсов.

Также он зависит от продолжительности человеческой жизни и, соответственно, интервала планирования каждого человека.

Если в перспективе принять срок жизни в 80 лет, то фаза экономической активности составит примерно 40 лет.

Это даёт стандартный  временной интервал планирования человека.

Т.о., изменение стоимости денег не может не соотноситься с данной естественной  временной константой.

Если принять  цикл полураспада  или потери стоимости денег в 40 лет, то среднегодовые темпы инфляции легко вычисляются через корень степени 40 из 2.

=2^ (1/40) = 1,0175

Т.о. норма инфляции не может превышать 2% в год.

Также, примерно за 40 лет, происходит реальный цикл воспроизводства недвижимости.

Если инфляция значительно выше данной нормы, то вложения и инвестиции в капиталоёмкие  проекты становятся бессмысленными.

Основные средства начинают деградировать, а люди перестают думать и грызть гранит науки, для воспроизводства интеллектуальных и культурных ценностей.

Попытки в принудительном,  насильственном  порядке заставить цены не расти, а людей работать   вопреки их личным интересам и склонностям, заканчиваются  всюду одинаково печально.

СССР, Зимбабве, Венесуэла, Северная Корея  и т.д. 

Прекрасных примеров процветания современных обществ основанных на внеэкономическом  принуждении найти невозможно.

Рабы не создают цивилизацию, они её разрушают.

К  выбору ОФЗ это имеет самое прямое отношение.

Снизить инфляцию можно комплексом монетарных и немонетарных мер.

В компетенции ЦБ находятся исключительно монетарные  возможности.

И это абсолютно правильно. Попытка возложить на ЦБ иные задачи, и бессмысленна, и разрушительна. Ссылка на США и прочие страны с резервными валютами несостоятельны.

Кстати, я не знаю ни одного примера, когда в развитых странах, исключительно монетарными способами, были решены  проблемы безработицы или иные задачи самоорганизации общества.

Всё что может сделать ЦБ в борьбе с инфляцией это держать стоимость денег чуть  выше инфляции. В противном случае это уже будут не деньги. Иного не дано.

Т.о. до достижения инфляцией нормально низких значений ставка ЦБ будет её превышать.

И, следовательно,  все инструменты,  привязанные к ней, будут иметь большую доходность к номиналу, чем инструменты, привязанные  непосредственно к инфляции.

На данный момент годовой темп  инфляции лёг на свой естественный логарифмический тренд в р-не 7-8 %.

Рис.1.

Снизить его дальше будет не просто, и это тема может затянуться.

Ставка ЦБ на сегодня : 10,5% , примерно на 2,5 -3 %  выше инфляции.

Если предположить,  что аналогичный  разрыв между инфляцией и ставкой продолжится в достаточно длительную перспективу, то не трудно  догадаться, что

ОФЗ-ИН, привязанные к инфляции +2,5%,    равны по доходности ставке ЦБ.

А чтобы это равенство выполнялось, то номинал их   покупки должен быть в р-не 97,5%.

(100/1,025= 0,97561%).

Странно, но подобная элементарная мысль только начинает доходить до участников биржевых торгов.

Рис.2.

Вообще, при желании,  утонуть можно даже в луже, а потерять на бирже деньги, и на таком, казалось бы, надёжном   и низковолатильном инструменте, как привязанные к инфляции облигации. (Купив по 103, и продав по 99.)

Какие же ОФЗ нынче предпочтительней?

До недавнего времени всё было просто. Если ставить на снижение инфляции и  ставки  ЦБ на длительную перспективу, то идеальным и самым доходным вариантом становились ОФЗ со сроками от 10 лет и постоянным купонным денежным потоком к номиналу, превышающем прогнозируемую  инфляцию.

По факту так и произошло. Длинные ОФЗ выросли в курсе за 1,5 года на 35-40%.

Рис.3.

На сегодня, купонный денежный поток длинных ОФЗ даёт 8,5%.

За десять лет их капитализация составит: 1,085 ^ 10 = 2,26

Осталось понять, что можно получить с инфляционных ОФЗ на сопоставимый срок.

На сегодня, номинал инфляционных ОФЗ индексируется с годовом исчислении с коэффициентом = 1,071. Плюс 2,5% даёт = 1,096.

Осталось задать инфляцию на 10 лет вперёд. Допустим, это будет так.

Рис.4.

Капитализация заданных темпов роста ОФЗ-ИН по данному сценарию составит =2,22.

Это уже близко к капитализации темпов  роста длинных ОФЗ = 2,26.

Т.о., эффективность покупки длинных ОФЗ с постоянным купоном уже не столь очевидна.

Какие ещё есть варианты.

Самый простой это покупка коротких ОФЗ с ближайшим сроком погашения.

Рис.5.

Они дают на сегодня максимальную эффективную доходность. Но есть проблема.

Это налог в 13% , который берётся с разницы курса покупки и продажи.

Да, он берётся!  Вопреки  утверждениям многих.

Не облагается только купон.

Последним вариантом остаются ОФЗ с переменным купоном, привязанным с ставке

RUONIA.

Рис.6.

Естественно, что курс их задран так, чтобы конечная доходность примерно соответствовала среднему значению по рынку на прогнозируемый период.

Но у них есть неоспоримый плюс. Отсутствие налога. Покупка выше номинала исключает налог при погашении с курсовой разницы.

Т.о., только сейчас, их покупка обретает экономический смысл. До этого, получение  доходности по купонам в виде 11-15%,  явно проигрывали курсовым разницам по длинным ОФЗ в 35-40%.

Осталось прикинуть будущие купоны и посчитать конечную доходность для нахождения приемлемого номинала покупки.

Задача не простая, но решаемая.

Её примерное решение, я  оставлю на время вне публичного пространства.

В данном случае важна идея, а её конкретные решения, кому интересно, могут отыскать и сами.

Итак, накатал опус на много букв.

Просмотров: 1003 | Добавил: Воронноров | Рейтинг: 3.7/3
Всего комментариев: 4
2 Mabruk  
Скорее всего именно под эти параметры и устанавливают целевые показатели в 2% по инфляции, а также выпускают 30 летние бонды, фактически получая реально бесплатные источники финансирования.

0
4 Воронноров  
На  конкурентных рынках инфляция вообще бывает редко. Чаще случается дефляция из-за избытка предложения.
Остальное лежит в рамках несовершенства человеческой психики и устоявшихся стереотипов.
Ничего плохого в дефляции нет кроме больного
человеческого воображения, что всё должно куда-то и зачем-то расти.
Это пережиток биологического прошлого  и привычных представлений.
Расти можно и вовнутрь, в нематериальную сферу. И за этим будущее.
Со временем это поймут.Попытки изменить естественные процессы, естественные даже сточки зрения математики, бессмысленны и обречены.
Попытка стимулирования
развития через бесконечное печатание денег это тупиковая ветвь развития,
которое лежит через иные формы представлений и самоорганизацию человеческого общества.
А пока да, бесконечные бонды хоть с каким-то положительным денежным потоком,являются средством  сохранения капитала и источником фондирования для активной деятельности тех, кто в
состоянии её вести в позитивном направлении.

1 Mabruk  
Добрый вечер! Не совсем понятен расчет. Предположим, инфляция снизится с нынешнего уровня 8% до 6%. Доходность ОФЗ-ИН останется +2.5%. Предполагаем, что в этом случае ставка ЦБ будет находится на 8.5%. Как рассчитывается стоимость номинала ОФЗ-ИН?

При норме инфляции 2% в год потеря стоимости денег происходит за 35 лет, а при 2.5% около 28 лет. Представляется, что ниже 2% на длительных интервалах времени инфляции в реальной экономике и нет.

0
3 Воронноров  
На высоко конкурентном рынке все инструменты торгуются не сами по себе, а в отношении к определенной системе координат, где точка отсчета ставка ЦБ и инфляция.
Их доходности по соответствующим  срокам погашения примерно равны, иначе это создаёт неэффективность и возможность арбитража.
Соответственно из этой доходности и вычисляется их номинал покупки.
Если ставка ЦБ= 10,5%, то большинство ОФЗ, на данный момент торгуются с доходностью чуть ниже, = 8,7 -10%.
Доходность складывается из ставки купона и курсовой разницы.
При доходности в 10,5%, условно,  облигация должна торговаться по номиналу 100% и купону 10,5%. 
1*1,105 = 1,105.  
ОФЗ –ИН торгуются в привязке к инфляции, которая на 2,5% меньше ставки ЦБ.
Соответственно,  весь её купон уходит на покрытие этого разрыва.
Можно  считать, что это бескупонная облигация, привязанная к ставке ЦБ.
Чтобы бескупонная облигация давала нам доходность  через год, равную ставке ЦБ она должна торговаться с дисконтом.
Номинал каждый день  индексируется на величину инфляции = 8%.  
Остальная индексация происходит за счёт купона. =2,5%.
Т.о. мы имеем : 1,07805*1,025= 1,105
Следовательно, дисконт номинала составляет к-нт 1,025. 1,105 =100%= Номинал.
 Номинал  с дисконтом = 100 / 1,025 = 97,56%.
Но т.к. все ОФЗ торгуются ниже  ставки ЦБ, то и наша ОФЗ-ИН  имеет чуть меньший дисконт и торгуется примерно по 98,3 номинала.

Добавлять комментарии могут только зарегистрированные пользователи.
[ Регистрация | Вход ]

Copyright MyCorp © 2019