Компания огласила ожидаемый дефолт по облигациям. Достойно пройти оферту в июне 16 г. ей не суждено.
В связи с тем, что текущее законодательство позволяет кидать облигационеров с любой удобной и неудобной кочки, то это без проблем и делается.
По сути, большинство облигаций превратилось в субординированные кредиты с бесконечным сроком погашения, или непогашения.
Это придаёт неопределённость процессу, требует соответствующих допущений и расчётов.
Также, в этом случае, большое значение приобретает изучение финансовой фактуры и прогноз.
Для наглядного описания истории эмитента достаточно двух графиков.
Рис.1 и 2.
На рис.1. две кривые.
Денежный поток до изменения в обороте, и он же, за минусом налогов и процентов, отнесённых на операционную деятельность.
Как видим, процентные платежи устремили денежный поток к минимумам.
Всё это результат «успешного управления эффективных менеджеров», которые плохо знают, что деньги это не мусор и не воздух, а имеют цену. И эту цену никто не гарантировал, особенно если она в твёрдой валюте.
В целом, ситуация в ННК-Актив лучше, чем допустим у ДВМП или ЮТэйр. На проценты денег хватает. Но обеспечить стопроцентное погашение компания не в состоянии. Своих денег нет, а кредитующие банки накладывают ограничения по размерам обязательств.
На рис. 2. из того же денежного потока вычтены капитальные затраты.
За пять лет компания успешно конвертировала в неликвид 23,5 млрд. р.
Дело теперь за малым. Достать из этого неликвида деньги.
Это оказалось не просто и деньги решили достать из облигационеров, передвинув оферту на 2 года. Пока на два.
Выпуск до 21 года и историю, вполне, можно повторить, отодвинув потом ещё на 3 года.
Поэтому все расчёты становятся условны.
На сегодня котировки в р-не 79% номинала.
По предварительным данным, 4 купона на 2 последующих года, планируют сделать равными ставке ЦБ +2%.
Также, компания обещает частично выкупить 10% по оферте.
Этот выкуп в расчётах я учитывать не буду.
Проблема в том, что много покупать нельзя, а с «немного», нет смысла заморачиваться с офертами. Особенно летом, и в моей деревне. Не инвесторское это дело оферты проходить. Пока процедуру предельно не упростят и не автоматизируют это дорогостоящее препятствие и неудобство, исключающее опцию из рассмотрения.
Ставку ЦБ я решил спрогнозировать с 11% текущей, до 8,5% в 18 году.
Промежуток заполнил посредством обычного гармонического ряда.
Т.о. размеры четырёх будущих купонов изображены на
рис.3.
Первый купон это текущий.
На рис.4.
Денежный поток по этим купонам, без налога и с налогом, к номиналу 79. Неплохо.
В условиях неопределённости с погашением купонный денежный поток это основной стимул для принятия решений, история же может затянуться.
Осталось нарисовать график доходности, (опять же, без оферты и с допущением, что через 2 года, всё же, погасят), в двух измерениях.
По номиналу и во времени.
Рис.5 и 6.
И картина станет максимально полной для сравнения и принятия решений.
| 
