Давать рыночные оценки сетевым компаниям РФ непросто, так как они плохо соотносятся с понятием рынок.
Тем не менее, такое гибридное (очень подходящий современный термин) явление существует и описание сделать можно.
Ценообразование акций МРСК Ц и П на основе дивидендной истории вполне вписывается в существующие реалии.
На рис. 1
Начисленные годовые дивиденды.
Продолжив, хорошо просматривающийся линейный тренд в будущее, мы и получим, хоть как-то обоснованный прогноз, а на его основе и инвестиционную стоимость компании.
Рис.2.
|
|
|
Дивы,начисл.,р/а
|
Дивы,прогноз,р/а
|
|
г10
|
1
|
0,00125
|
0,0009
|
|
г11
|
2
|
0,0028
|
0,0024
|
|
г12
|
3
|
0,00425
|
0,0039
|
|
г13
|
4
|
0,00563
|
0,0054
|
|
г14
|
5
|
0,0031
|
0,0069
|
|
г15
|
6
|
0,008364
|
0,0084
|
|
г16
|
7
|
0,011793
|
0,0099
|
|
г17
|
8
|
|
0,0114
|
|
г18
|
9
|
|
0,0129
|
|
г19
|
10
|
|
0,0144
|
|
г20
|
11
|
|
0,0159
|
|
г21
|
12
|
|
0,0174
|
|
г22
|
13
|
|
0,0189
|
|
г23
|
14
|
|
0,0204
|
|
г24
|
15
|
|
0,0219
|
|
г25
|
16
|
|
0,0234
|
|
г26
|
17
|
|
0,0249
|
|
г27
|
18
|
|
0,0264
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
0,2178
|
Двенадцать будущих лет дают нам сумму в 0,22р.
Оптимизм биржевых героев даже превзошёл данную цифру, но не слишком далеко. В рамках погрешности.
Как известно, одной дивидендной истории мало, и необходимо рассмотреть проблемы источников её формирования.
Существующие тарифы назначаются не для того, чтобы платить нахлебникам деньги, и большая их часть идёт на капитальные вложения, а также на покрытие гибридного воровства.
Кто может, тот честно платит, а кто не может честно ворует.
Чтобы это увидеть, достаточно посмотреть, сколько денег теряется в оборотном капитале.
Рис.3.
На рис.3, нарастающим итогом, денежные потоки до изменения в обороте, и после.
Как видим, начиная с 14года, они начали активно расходиться.
На сегодня разница в 0,1р/а или = 10,8 млрд.р.
Ежегодно, на 1,5 млрд.р., кто-то втыкает провода в землю.
Исходя из вышесказанного, за базу расчёта свободного денежного потока надо брать наименьшее значение, а это чистый денежный поток от операций.
На рис.4.
Три кривые, все нарастающим итогом..
Свободный денежный поток, реально выплачиваемый дивидендный поток и расчёт по моей формуле, учитывающей риски непокрытых обязательств.
Как видим, дивиденды не заработаны и совокупный СДП до сих пор отрицательный.
Начиная с 14г, он обрёл небольшое положительное изменение, мало влияющее на конечный результат.
С другой стороны, текущий размер дивидендов допустим, и не порождает существенных рисков.
Почему возникает такая странная ситуация?
Дело в том, что размер входящего денежного потока значителен по отношению к небольшим дивидендам и непокрытым обязательствам. Это создаёт возможности для манёвра. Например, сокращения кап. затрат.
Вместе с тем, стоит хорошо помнить, что подобные гибридные компании не имеют своей целью финансовый и рыночный результат, а, следовательно, и не являются надлежащим рыночным инвестиционным инструментом.
|
