Инвестиционная деятельность неизбежно сочетается с написанием фантастических рассказов о будущем исследуемых компаний. Можно сказать, создаём новый жанр: инвестиционное фэнтези.

Тема нова и не разработана. Есть простор для креатива.

Берём документы, факты, цифры, вооружаемся современными инструментами для математической обработки данных, типа exel, добавляем воображения, относительно светлого будущего, и льём всё это на головы потребителя.

Касса будет.

Всё это к тому, что очередная сага об успехах Интер РАО невозможна без вышесказанного.

На рис.1.:

Динамика доходов компании, в руб/акцию, за последние 7 лет.

Почему всё было так, а не иначе, и что ждет дальше, это вопросы на которые у меня нет ответа.

Оправдания и планы самой компании можно почитать здесь:

http://www.interrao.ru/strategy/

Каких либо конкретных цифр по будущим доходам акционеров в стратегических планах нет, есть только упоминание о дивидендах, в 25% от ЧП по МСФО, что отражено в дивидендной политике, а также обещания расширить, углубить, повысить, продать плохое и купить хорошее, и т.д.

А все будущие проекты, разумеется, должны обладать рентабельностью выше стоимости привлечения денег.

Т.о., пользователь данной информации знает, что всё будет хорошо и круто, но вот как конкретно хорошо, в каких единицах и для кого круто, это в тумане.

Допустим, меня никак не интересуют ни установленные мощности, ни EBITDA-ы.

Мне с ними в магазин не ходить и акций Интер РАО на них тоже не покупать.

Остаётся гадать о возможных к получению деньгах на аналитической гуще, опираясь на опыт и здравый смысл.

По большому счёту доходы государственных компаний не так важны как их расходы.

И пункт про 25% от ЧП по МСФО однозначно намекает, что эти расходы будут, а расходы это всегда риски.

И утверждение о том, что:

«будущие проекты, разумеется, должны обладать рентабельностью выше стоимости привлечения денег»,

писаны по воде вилами, как и все прогнозы.

Более того, совершенно неясны даже размеры ближайших дивидендов за 16г.

Так 50% или 25%? Вот в чём вопрос.

Правительство перетирает эту тему уже второй год, пытаясь всех построить по линеечке, запихнуть в единую инструкцию и т.д.

Сей факт говорит о том, что чиновники на столь высоких местах не владеют базовой экономической информацией о государственных компаниях и их реальных доходах, не имеют никакого плана или концепции их дальнейшей деятельности.

Ладно, спекулянты на бирже. У них каждый год новый депозит. Последовательность примерно такая:

Купил под дивиденды -> маржинкол-> новый депозит.

Но ведь чиновники должны себе примерно представлять будущее, в зоне своей ответственности. Иначе непонятно, зачем эти компании в собственности государства, если оно не знает что с ними делать.

Можно немного помочь всем разобраться в этом вопросе и рассказать про свободный денежный поток Интер РАО, а также спрогнозировать его перспективу.

Рис.2.

На рис.2, кривые СДП компании, а также четверти и половины чистой прибыли.

Как видим, содрать здесь 50% за 16г вполне реально.

Но это не отвечает на вопрос: «А что же дальше?».

Наиболее реалистичным вариантом представляется замедление или прекращение роста СДП, и постепенное приближение к нему выплачиваемых дивидендов.

Примерно так:

Рис.3

При таком раскладе акция, на сегодня, стоит: 2,7 – 3 р.

Рис.4.

Но биржа думает иначе, и котирует акцию в р-не 4р.

Чтобы это условие выполнялось, всё должно выглядеть, как на :

Рис.5.

Возможно, конечно, но я не верю.

Наконец, можно построить Zю-модель, с предположением, что дивиденды за 16 г , будут 50% от ЧП по МСФО, продолжив их в симметрично в будущее:

Рис.6.

Это даёт нам текущую цену в 3,2р.

Рис.7.

Т.о., на 4р никак не тянет, и покупатели сильно рискуют.

На этом фантастические рассказы о будущем Интер РАО можно завершить и чуть коснуться темы Башнефти.

Разбирать её отчётность особого смысла я не вижу, это ничего не добавит к главному вопросу: « Сколько же дадут?»

Разумеется, тема касается только префов, так как цена обычки, в данном случае, интересна только маргиналам.

В сети интернет можно прочесть массу ярких выступлений спекулянтов на эту тему. Естественно, что накал эмоций и абсолютная уверенность в будущем обусловлены размером позиции и просадкой по ней.

И ни разу мне не удалось прочесть такого простого и логичного варианта, который моментально приходит в голову, если встать на позицию руководства Роснефти, которое будет принимать это решение.

Ведь любое публичное решение должно быть как-то обосновано и предсказуемо.

И специально для этого, принимаются различные внутренние документы, типа положений о дивидендной политике.

Руководство Роснефти неоднократно подчеркивало, что Башнефть перешла на корпоративные стандарты Роснефти.

А это 35% от ЧП по МСФО. Мне кажется это очень просто, хотя и не бесспорно в данном случае.

В общем, это мой прогноз, = 102р.