Сделать оценку акций Акрона простой и незатейливой не получается.

Единовременно действует множество противоречивых факторов, создающих широкий диапазон для интерпретаций.

Начать можно с дивидендной истории, которая в последние годы превратилась в денежный водопад, что скорее счастливый случай, чем норма.

Но даже эту историю можно изобразить по-разному в зависимости от того начисленные это дивиденды или реально выплаченные.

Рис.1.

Разница между начисленными и выплаченными за год средствами особенно заметна, когда они дробятся внутри временного периода.

В частности за 17 год в общей сумме начислено 532 р/а, в то время как выплачено 322 р/а.

Остальное попадает в другой временной интервал, конечные результаты которого пока не известны.

Если продолжить линейный тренд начисленных дивидендов в будущее:

Рис.2.

То сумма результатов составит = 7045 р/а.

Что никак не согласуется с текущей биржевой ценой. Сразу возникает обоснованное подозрение, что доступная к рассмотрению дивидендная история не аргумент.

И действительно, сопоставив входящий в компанию денежный поток и начисленные дивиденды:

Рис.3.

Можно увидеть, что за 17 год акционерам полагается денег больше, чем компания заработала в результате операционной деятельности. Что явно незаурядное явление.

Далее, полезно взглянуть на общее состояние дел через интегральный индикатор ИИИ.

Рис.4.

Из его истории следует, что за последние годы компания растрачивает свой ликвидный ресурс.

В завершении, ключевые показатели деятельности, нарастающим итогом:

Рис.5.

Из них видно, что выплаченные дивиденды значительно превосходят свободный денежный поток и достаточно хорошо согласуются с расчётами максимально допустимых выплат по моей формуле.

Т.о., компания ходит по краю и из неё выжимают всю теоретически возможную ликвидность, в том числе за счёт заёмных ресурсов.

Разумеется, поход по краю всегда чреват неожиданностями, но они пока не стали «объективной реальностью, данной нам ощущениях».

Между тем, задача состоит в том, чтобы как-то формализовать и преобразовать имеющуюся информацию в стоимостную оценку.

Раз уж так удобно изображать всё нарастающим итогом, то и аппроксимировать результаты можно в подобном интегральном виде. Так как предполагается, что усреднённые показатели СДП, дивидендов и пр., будут всегда расти, то их интеграл всегда возрастает нелинейно. Соответственно и аппроксимировать его надо параболой.

Рис.6.

На рис.6 дивидендную кривую я убрал, а две оставшиеся, СДП и свою формулу, приблизил полиномом.

На рис.7.

Всё это продолжено в будущее. Самое забавное, что изначально нижняя кривая СДП, за счёт кривизны, обгоняет верхнюю. Понятно, что подобные гадания на длительные промежутки времени вперёд, мало чем отличаются от пальцем в небо. Но иначе никак. Результат, пусть и очень приблизительный, всё же интересен.

Памятуя, что наши данные в суммах, мы не складываем, а вычитаем, из значения последнего 31 года, цифру за 17 год.

Разница это будущий результат, который получается = 6646 р/а и 5044 р/а, соответственно.

Несмотря на всю абстрактность вычислений, итог вполне вменяемый и ближе к биржевой цене, по сравнению с полученной в самом начале линейной аппроксимацией дивидендов.

Можно предложить ещё один вариант, упростив всё до предела.

За 16 и 17 годы реально выплачено, а не начислено, по 330 р/а дивидендов (рис.1).

Если посчитать, что это тот самый предел на 14 лет вперёд, и просто умножить

=330*14=4620 р/а.

То мы почти попадаем в биржевую цену.

Т.о., весь оценочный арсенал, основанный на финансовых результатах компании, мною исчерпан.

Осталось рассмотреть технические аспекты котировок.

Рис.8 и 9.

На текущий момент, цена отклонилась от усреднённого тренда на 983 р. в положительную сторону. Что достаточно много и, видимо, сдерживает дальнейший рост.

При продолжении щедрых дивидендных выплат по итогам 18 года, котировки преодолеют этот барьер.

Пока, по моим представлениям, наиболее реален сценарий при котором предстоящие дивиденды не превысят 350 р/год.

Поэтому рост котировок может быть обусловлен только общими факторами, такими как падение стоимости денег.

Также стоит отметить неясность с инвестиционными проектами дочерней компании ЗАО «ВКК». По которым известно только то, что ведутся переговоры с банками об их финансировании и цитата из отчётности:

«По состоянию на 31 марта 2018 года Группа имеет неисполненные обязательства капитального характера в

отношении основных средств на сумму 12 836 руб. (31 декабря 2017 г.: 12 771 руб.).

В соответствии с условиями лицензий, Группа обязана приступить к разработке определенных полезных

ископаемых не позднее сроков, определенных соответствующими лицензионными соглашениями

(Примечание 11).»