Писать про компанию АФК Система во всех смыслах трудно, т.к. существуют проблемы, ставящие её будущее под сомнение. Также оценки затруднены нестандартностью деятельности компании.

Претензии к организации со стороны государства, либо аффилированных с ним структур, всё больше напоминают дело ЮКОСа-2.

К любой компании или гражданину в условиях отсутствия правовой и независимой судебной системы можно предъявить любые, самые абсурдные обвинения, которые могут быть признаны законными.

Это один из тех рисков, который постоянно вылезает на поверхность и может обесценить любые активы, стоимость которых, и без этих факторов трудно определяема.

Количественную оценку подобным рискам дать невозможно, поэтому с практической точки зрения дальнейшие расчёты становятся бессмысленными.

Остаётся теоретическая часть вопроса, которая и представляет интерес.

АФК Система это инвестиционный холдинг, что и создаёт трудности оценки.

Так как компания владеет большим количеством самых разнообразных предприятий в разных долях, то отчётность по МСФО превращается в бессмысленную мешанину, со скрещенными ужами и ежами.

Это создаёт искажённое представление о способности предприятия генерировать реально свободный денежный поток.

Более того, в этой отчётности дивиденды акционеров материнской компании не отделены от дивидендов остальных акционеров, что также может легко ввести в заблуждение.

Так как все возможные к изъятию денежные ресурсы от дочерних структур проходят через материнский холдинг, то нет ничего лучше, чем смотреть его отчётность по РСБУ.

Это тот редкий случай, когда РСБУ информативней МСФО.

Также стоить отметить, что компания активно рассказывает о своём дивидендном будущем, однако не любит вспоминать его прошлое.

Я не смог найти на её сайте дивидендной истории, и её приходится добывать вручную.

Рис.1.

На рис.1 эта история за 7 прошедших лет. Я провёл к ней два аппроксимирующих тренда, линейный и логарифмический.

На рис.2 они продолжены в будущее на стоимость денег.

Сумма результатов за предстоящие 12 лет: 30р – линейный вариант, 19р -логарифмический.

Совсем недавно, биржевая цена там и была.

Механическая проекция дивидендов в будущее не может давать полноты картины без исследования факторов эти дивиденды создающих, поэтому необходимо перейти к ним.

Главный фактор – свободный денежный поток, в данном случае, трудно описать однозначно, т.к. это инвестиционный холдинг.

Основной вопрос,- а учитывать ли затраты на покупку компаний в качестве капитальных вложений?

Я считаю, что да. Инвестиции, это такие же риски, как и вложения в основные средства.

Но всё же, для полноты картины, я представлю два варианта, с оными и без.

Рис.3.

Картина значительно разнится, в разрезе представленных данных, и ситуация со свободным денежным потоком, на данный момент, грустная.

Для наглядности, на :

Рис.4

Проблемный СДП и выплаченные дивиденды нарастающим итогом.

Как видим, за последние два года разрыв между ними составил порядка 10р/акц. или 95млрд.р. по абсолютной сумме.

Разумеется, он закрыт кредитами.

Не трудно догадаться, что это создаёт существенные риски.

В моей интерпретации эти риски выражаются по описанной ранее формуле:

СДП = ДП^2 / (ДП+|ЧОК |)

Рис.5.

Не трудно увидеть, что текущая динамика негативная и грубое проецирование в будущее, выполненное на рис. 6

Даёт цену в 9р.

Т.о., рассматривая одну и ту же компанию с разных сторон, мы получили ярко выраженное несоответствие результатов.

Дивидендные перспективы и источники их происхождения диаметрально разошлись в направлениях.

Возможно, отчётность по РСБУ не всё учитывает и руководство АФК Система знает нечто больше, чем в ней содержится. Об этом мы узнаем только «завтра».

Подводя итоги вышесказанному:

как оно там, в будущем, выйдет мне неведомо, и для желающих спать спокойно это явно не лучший вариант.